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油脂居高临下，强劲上涨恐生变数

油脂居高临下，强劲上涨恐生变数

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在美豆进入牛市之后，拉升速度惊人，而近期呈现出盘整态势。国内来看，豆油作为领涨品种，成为市场竞相追逐的对象，从7月份拉升开始，目前约有30%的涨幅。除豆油进入消费旺季之外，通毛大戟胀预期起到了推波助澜的作用。近期盘面出现震荡走势，后期方向如何？我们认为，短期调整在即，长期牛市依旧。

一、近期美豆：中国买需后期有望减弱

作为豆油的上游品种，大豆对其影响深远，而耐操程度也不错CBOT作为大豆的定价中心，参考意义非凡。目前来看，美豆启动牛市之后进入上升通道之内，期价攀升至高位，涨幅较大，9月份USDA报告利多也助推了期价上行。农产品的轮番上涨与前期全球小麦、玉米等减产有一定关系，但大豆今年丰产已成定局，南美目前播种进度加快，也有利于后期生长，中国买需继续增加，但供应格局并没有发生较大变化。从主力移仓来看，与去年相比，有所提前，炒作因素不言而喻，后期表现出回落的态势。根据图形来看，目前正处于布林通道的上沿，而且受到通道的压制，RSI长期顶背离，上行有较大压力，有望在后期出现调整之势。

美国农业部的周度销售报告显示，截至2010年10月21日，2010/11年度（始于9月1日）美国对华大豆的出口装船量为405万吨，高于去年同期的花菱草257万吨，同比提高66%。2白花槐010/11年度迄今为止，美国对华大豆的销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1668万吨，比去年同期的1387万吨同比增加20%。

中国买需强劲，虽然USDA预测中国进口需求达到5500万吨，但以目前的进口速度来看，后期进口量将出现下降的趋势；同时由于季节性的缘故，在十一备货之后，目前应处于去库存阶段，周进口量亦将下行。

二、国内豆油供大于求局面仍将继续

1、中国豆油供需平衡析

近年来豆油供应属于稳步上升的过程，而由于需求的相对稳定（增速小于供应速度），库存量有上升的势头。从库舌喙兰存消费比来看，09/10年度达到45.16%，10/11年度更是达到54.71%，供大于求的局面依然没有改变。

2、豆油进口虽减，大豆折油作为最后1根是不是超过半根很难判断补充

2010年3月末开始，中国以纯度不达标为由全面禁止了阿根廷食用油的进口，并转向进口美国和巴西豆油。由于阿根廷为主要豆油出口国，且中国约70%的豆油进口来源于阿根廷，因此月份中国累计进口豆油87.4万吨，比去年同期减少87.7万吨，降幅超过50%。

月份豆油进口有一个逐渐矢叶橐吾增长的趋势，近期中国政府结束了与阿根廷长达六个月的豆油贸易纷争，买家也重新签订阿根廷豆油进口合约，进口量也将继续扩大。由于数据近似符合指数增长模挤塑聚苯板型，未来四季度的豆油进口量预计将超过110万吨。

虽然今年豆油进口量有所下降，但大豆进口弥补了豆油进口的缺失，根据粮油信息中心预估，未来月大豆进口量分别为465万吨，480万吨，500万吨，通过指数模型和预估计算所得折油量超过1200万吨，远远高于前些年水平，这使得供应面并没有想象的那么紧张。

三、豆油潜在库存依然庞大

1.国储和商业大豆库存充裕

2008年10月份开始，国家开始收储大豆，目前为止，共收储725万吨，而通过拍卖成交13.97万吨，2009年黑龙江国储转地储轮出195万吨，还剩余516.03万吨大豆，而目前港口库存在640万吨的高位，而根据图形来看，高企的库存和豆油价格有一定的滞后性，后期将对豆油期价有一定的压力。

2.压榨利润高企，豆粕需求减弱

从9月份开始，由于两节需求与冬季备货的来临，油粕价格出现上涨，沿海地区压榨利润迅速上升，提高了压榨积极性，而近期沿海进口大豆到港成本上升，豆油价格受需求旺季来临继续上涨，豆粕市场在前期强势走势之后有回落趋势，油强粕弱的格局形成。由于中秋国庆双节期间畜禽大量出栏可能导致国内饲料销量阶段性下降，加上近期部分畜禽产品价格下降，其中猪肉价格平稳，鸡蛋价格连续 4 周回落，累计降幅4.4%，国内终端对豆粕的消费需求有所减弱， 市场观望气氛抬头。

从压榨利润来看，由于豆粕回调幅度较大，抵消了豆油价格上涨对加工收益的影响，沿海油厂初榨环节收益小幅回落。国内产区大豆丰收，购销市场比较清，刚公布的国储收购价为1.9元/斤，低于市场价格，农民惜售，挺价意愿明显，压榨利润在220元/吨，但由于豆粕需求增加有限，后期如果开工率加大，将继续增加油粕的供应，因此，后期油粕供应将持续充足，而国内终端对豆粕的消费需求有所减弱，这会降低压榨的利润空间，限制豆类期价的上行。

四、豆油将呈现季节性调整之势

根据豆油期货季节性规律来看，由于冬季属于豆油需求的旺季，整体上呈现出上涨的势头，但从11月到12月中旬期间，豆油会表现出一定的调整形态，主要是由于大豆收割之后转化成豆油有一定的时间差，豆油供应面的增加与需求形成一定的对冲，致使期价上行表现出乏力。今年来看，由于出现反季节现象，前期豆油拉升迅猛，季节性图表显示，目前处于盘整态势，前期的涨幅可能在后期回调，需注意豆油的季节性规律。

五、负利率时代恐诱发政策调节

今年我国CPI指数逐月走高。1月份1.5%、2月份2.7%、3月份2.4%、4月是2.8%， 7月、8月连续突破3%。，在公布9月CPI之前，中国人民银行19日晚间意外宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期基准利率为2.5%。9月份CPI高达3.6%，已经连续8个月实际利率为负，创下23个月以来新高，加剧了市场对通胀的担忧情绪。

政策已经开始注意通陇蜀杜鹃胀预期，加息仅仅是给出的一个信号。而现在物价上涨中一个很重要的特征是食品价格上涨为主，食品价格占了物价上涨总水平的70%。国家统计局总羽穗草经济师姚景源表示,物价上涨确实有压力，但从全年看，把物价上涨控制在3%还是能够实现。面对通胀压力，10月25日的国务院常务会议，分析当前经济形势，部署四季度经济工作，其中稳定物价成为焦点。

在终端食用油受成本推动价格上调后，国储在部分地区陆续抛售菜油、葵花籽油，以保障终端市场的需求，抑制贸易商借涨价潮囤货等行为。国储大豆、豆油库存充裕，不排除国家继续用抛售等措施来稳定食用油价格的可能，这将在一定程度上缓解油脂预期偏紧的预期，短期内对油脂价格形成打压。

六、比价关系偏离

从比价关系来看，豆油/棕榈油比价处于合理区间下沿，但考虑到季节性因素，每到11月份比价将出现下行的趋势，（豆油下行或棕有上行）；从豆油/菜油比价关系来看，比价依然有下行的趋势（豆油下行或菜油上行），而此时表现出的反季节性与通胀预期、资金炒作不无关系， 整体来看，豆油涨幅大于其他油脂，比价关系要求其有一定的调整，而资金面流动性下降之后，也面临调整之势。

七、总结

目前来看，豆油牛市已经确立，但由于这次牛市中存在着较多的泡沫成分，如通胀预期，资金流动性泛滥造成了资产价格的虚高。从基本面来看，国内豆油供大于求的格局并没有改变，油脂潜在库存庞大，季节性压力始终没有显现出来，同时负利率恐引发政策调节，比价关系也有待调整。

美联储会议承诺将购买6000亿美元公债，到2011年6月末之前，每月购买750亿，根据恢复情况调整。但从昨晚市场来看，有利多出尽意味，而且前期美元底部有较强支撑，商品高位压力较大，如果追高风险将会进一步加大。

作者：来源：互联

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